智通财经APP获悉，思科(CSCO.US)2027财年第一季度的成绩单看似亮眼，却暗藏隐忧：一方面，AI基础设施需求强劲叠加极强的运营杠杆，让公司交出了营收、利润双双超预期并上调全年指引的亮眼答卷;另一方面，作为前瞻指标的订单增速却出现了显著放缓。这份“喜忧参半”的成绩单，直接触发了华尔街机构对其估值合理性与后续增长动能的重新审视。
伯恩斯坦：防御属性突出，但交易“拥挤”且预期已高
伯恩斯坦维持对思科的“与大盘持平“评级，目标价110美元。伯恩斯坦认为，思科最新财报整体稳健，但不足之处在于订单急剧减速。分析师指出，思科的总订单增速从上一季度的35%大幅滑落至21%(剔除超大规模客户后为14%)。更令市场警惕的是，若将营收加上剩余履约义务(RPO)的变化作为订单的代理指标，甚至会得出订单环比下降1.3%的结论。
【资料图】
虽然思科将AI基础设施营收目标从75亿美元上调至90亿美元，且企业级产品订单仍保持15%的增长，但伯恩斯坦认为，科技硬件行业的“预期差”往往体现在边际变化上。
伯恩斯坦直言，思科今年的股价已大幅重估，甚至突破了互联网泡沫时期的高点，当前属于“拥挤的交易”。在该机构眼中，思科现在的定位是一个“主题性防御标的”：如果AI叙事退潮或市场出现深度回调，思科多元且具防御性的业务组合将使其跑赢大盘;但在AI复苏时，它大概率会掉队。鉴于当前的高预期，战术性的业绩超预期已不足以驱动股价实质性地向上突破。
摩根士丹利：风险回报已平衡，估值缺乏弹性
摩根士丹利维持对思科的“持有”评级，目标价120美元。与伯恩斯坦的“拥挤论”相呼应，摩根士丹利在财报前就已因估值过高将思科评级下调至“持有”。财报发布后，该行认为其“多空风险回报已趋于平衡”。
利润杠杆是亮点，但毛利率存在隐忧。摩根士丹利高度评价了思科的运营杠杆(非GAAP运营支出仅增2%，拉动了38%的营业利润率)。然而，未来盈利能力面临挤压风险：随着低毛利的超大规模客户硬件占比提升，预计思科下半年的毛利率将被拖累至64.5%左右。这意味着2028年的盈利将面临更大挑战。
需求可见度存在疑虑。除了美洲区订单增速从44%骤降至18%之外，管理层预计全年营收中约有5个百分点是由“涨价”驱动的。摩根士丹利认为，在订单减速的背景下，涨价不仅加大了销量端的压力，也让人怀疑是否存在客户提前囤货的现象。
思科预期市盈率约19倍，与标普500持平。对于一家预期2028年增长9%的公司来说，该估值算不上绝对便宜。在没有看到企业级需求更具持续性的证据前，摩根士丹利选择按兵不动。
高盛：订单放缓削弱未来能见度
高盛维持对思科的“中性”评级，目标价由125美元下调至115美元。尽管高盛大幅上调了思科2027-2029财年的EPS预期(平均上调12%)，但依然将目标市盈率从25倍砍至18倍。
AI高增长与核心业务疲软的撕裂： 高盛拆解了思科2027财年19%的营收增长预期——AI贡献8个百分点，非超大规模核心业务贡献11个百分点。虽然AI指引上修，但Q1剔除超大规模AI后的订单增速仅为14%，且园区网络订单已连续三个季度减速。
订单放缓削弱未来能见度：高盛指出，订单增速的放缓，直接预示着2027财年之后的增长动能将减弱，这大幅降低了未来业绩的“能见度”。这也是高盛下调目标价的核心原因。在管理层解决企业端需求(特别是园区网络更新周期)的持续性问题之前，即便短期EPS再超预期，高盛也不认为其具备强劲的估值扩张空间。
总而言之，华尔街分析师在解读这份财报时，纷纷将目光投向了“前瞻指标走弱”所带来的隐忧。分析师普遍认同思科的防御底色以及AI带来的增量，但在订单减速、涨价对真实销量的支撑存疑，以及超大规模客户带来的毛利稀释面前，当前处于历史高位的估值已缺乏进一步扩张的动力。
